Les effets de la politique monétaire sur l’activité économique et l’inflation sont réputés asymétriques : un resserrement monétaire les affecte bien davantage que ne les affecte un assouplissement monétaire (Angrist et alii, 2018 ; Barnichon et Matthes, 2018 ; Grigoli et Sandri, 2023). Dans un nouveau document du travail, Piergiorgio Alessandri, Òscar Jordà et Fabrizio Venditti (2023) ont étudié le rôle des marchés financiers dans la transmission de la politique monétaire aux Etats-Unis et son asymétrie.
Ils notent que les marchés financiers sont bien plus sensibles aux resserrements monétaires qu’aux expansions monétaires et que cette asymétrie est assez cohérente avec l’asymétrie de la politique économique sur l’activité réelle. Cette asymétrie s’observe aussi bien avec les spreads de crédit qu’avec l’indice boursier S&P500, l’indice VIX et l’indice composite des conditions financières tenu par la Fed de Chicago.
Afin de jauger dans quelle mesure la Réserve fédérale influence l’économie en modifiant les coûts de financement des entreprises et des ménages aux Etats-Unis, Alessandri et ses coauteurs ont déterminé le « multiplicateur financier » de la politique monétaire, correspondant au ratio entre les réponses cumulées de l’emploi et des spreads de crédit à un changement de politique monétaire. Ils constatent qu’à un horizon d’un an le « multiplicateur financier » de la politique monétaire apparaît nul pour l’expansion monétaire, égal à – 2 pour le resserrement monétaire et égal à – 4 pour un resserrement monétaire occasionné dans un contexte de marchés financiers sous tensions.
En d’autres termes, les marchés du crédit réagissent vite à des hausses non anticipées des taux d’intérêt, mais ils ne transmettent généralement pas les relances monétaires à l’économie réelle. En outre, ils réagissent encore plus vite à une hausse non anticipée des taux d’intérêt en périodes d’incertitude sur les marchés financiers : dans un tel contexte, la banque centrale risque de resserrer excessivement sa politique monétaire, les répercussions de son resserrement monétaire étant bien plus prononcées qu’habituellement.
Références